文 | 万联万象
大宗商品的世界里，价格往往不由总量决定，而由边际决定。
原油如此，铜如此，煤炭更如此。据国泰海通证券测算，全球每年约 91 亿吨煤炭产量中，约 85% 在区域内消纳，真正参与国际定价的仅约 13 至 14 亿吨海运贸易煤。而这个占比不足 15% 的市场，决定了全球煤炭价格的波动与中枢。
更值得关注的是，这个"边际市场"正在以肉眼可见的速度萎缩。信号集团（Signal Group）指出 2025 年全球煤炭贸易出现自 2020 年以来的首次下降，预计 2026 年将继续下滑。如果这一趋势延续，将是 21 世纪以来海运煤炭量首次连续两年收缩。
理解全球煤价，不需要看懂 91 亿吨的总量，只需要看懂这 13 亿吨的变化。
一、定价的不是总量，而是边际
全球 91 亿吨煤炭产量中，中国、美国、印度三国合计占三分之二，全部以内循环为主，不参与国际定价。中国煤炭基本自产自销，美国煤电虽在政策支持下有所恢复但仍是相对独立的市场，印度煤炭也以内循环为主。这三个国家的产量波动，更多影响的是各自国内供需和价格，而非全球定价。
真正进入全球价格博弈的，是每年 13 亿吨的海运贸易煤。其中海运动力煤约 10 亿吨，海运焦煤约 3 亿吨。这 13 亿吨的供需松紧，决定了全球所有煤炭的价格，包括那些从不出口的煤。
类似逻辑在原油市场反复上演。全球每天烧掉 1 亿桶油，但价格涨跌不取决于总量，而取决于那几百万桶的"弹性空间"。OPEC+ 手里攥着约 400 万桶 / 日的备用产能，它稍微拧紧或放松这个开关，油价就会随之起伏。煤炭的边际占比更低，弹性更大。
2026 年美伊冲突导致霍尔木兹海峡一度事实上关闭。据国泰海通证券分析，地缘事件并未显著改变全球煤炭的总量供需，却通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了边际市场的供需空间。
在低弹性供给与刚性需求的结构下，这种边际收缩被显著放大，提前加剧了全球市场紧平衡的到来。国泰海通指出：" 2026 年的地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来。"
二、印尼、俄罗斯、澳大利亚同时收缩，全球海运煤供给加速崩塌
理解全球煤炭供给，只需要盯住三个国家：印尼、俄罗斯、澳大利亚。三国合计占全球海运煤出口的 75% 以上，2025 年以来全部在收缩。
印尼是全球动力煤出口的绝对主力，2025 年出口 5.24 亿吨，占全球动力煤贸易量约 50%。这个"压舱石"一旦收紧，影响是系统性的。
2026 年印尼政府三管齐下。产量配额从 7.9 亿吨削减至 6 亿吨，降幅约 24%，许多公司拿到的配额比 2025 年水平低 40% 至 70%。DMO（国内供应义务）比例从 25% 上调至 30%，要求煤企将三成产量以低价优先供应国内市场。
出口端的变化最为关键。5 月 20 日，总统普拉博沃签署《自然资源商品出口治理条例》，宣布煤炭出口必须通过政府指定国有企业作为唯一出口商，私营矿商不得直接出口，9 月 1 日起全面实施。普拉博沃表示，过去 34 年印尼因大宗商品"低价低报"流失了约 9080 亿美元的国家收益。山西证券评价称，新政从"减量"转向"卡货源"，相对更加不可逆。
效果已经显现。一季度印尼海运煤出口 1.1 亿吨，同比下降 8%。7 月单月骤降至 700 万吨，为 2022 年以来最低水平。以 6 亿吨产量、2.5 亿吨 DMO 估算，印尼 2026 年可用出口规模约 3.5 亿吨，较 2025 年减少约三分之一。截至 8 月 26 日，ICE 纽卡斯尔煤炭期货年内累计上涨约 23.3%。
俄罗斯是另一条线。作为中国第二大炼焦煤来源国（占比约 26%），俄罗斯煤炭行业正在失血。
2025 年全俄产量 4.29 亿吨，微降 0.2%。2026 年 1 至 6 月累计 2.12 亿吨，同比下降 1.9%。主产地库兹巴斯地区 2025 年产量下降 3.9%，2026 年上半年产量同比减少 350 万吨。
企业亏损面急剧扩大。库兹巴斯地区不盈利煤企占比达 63%，62 家企业亏损，其中 20 家已停产，其余企业濒临停产边缘。煤价低迷，叠加铁路运费持续上涨、卢布汇率坚挺、西方制裁以及物流瓶颈，多重因素共同挤压。
一个反差值得注意：产量下降并未导致出口同步减少。2026 年上半年库兹巴斯煤炭出口同比增长 7.4%，显示俄企正在加速去库存、优先出口高毛利品种。但供应弹性正在持续消失，俄罗斯煤炭行业危机预计将在下半年进一步冲击优质煤炭出口。
澳大利亚同样在收缩。2025 年煤炭产量 5.22 亿吨，同比下降 4.4%；出口 3.56 亿吨，同比下降 1.7%，冶金煤出口 1.47 亿吨，为 2012 年以来最低水平。
高成本矿山正在批量关闭。2025 年 9 月，必和必拓暂停昆士兰 Sarajj South 煤矿，主因煤价疲软及昆州高额特许权使用费。2026 年 7 月，兖煤澳大利亚公告将于 2028 年停止艾诗顿矿运营。年初气旋科吉袭击昆州，多家生产商宣布不可抗力。
三线收缩形成共振。据国泰海通证券测算，2025 年全球海运贸易煤总量已下滑约 5%。2026 年仅印尼产量配额下降就可能导致全球贸易总量再降 5% 以上。两年累计近 10% 的边际供给收缩，正在为价格弹性积蓄巨大的势能。
三、需求端并未同步收缩，剪刀差正在形成
供给在缩，需求没降。
据 IEA 数据，2024 年全球煤炭需求达 87.9 亿吨，2025 年预计增长约 0.5% 至 88.45 亿吨，连续两年创历史新高。2024 年全球煤炭产量达 91.5 亿吨，2025 年预计将突破 92 亿吨。但受库存积压和需求放缓影响，2026 年全球产量预计回落至 91 亿吨，同比下降约 1.4%。
美国是发达经济体中的异类。据 IEA 预计，2025 年美国煤炭产量将增至 4.73 亿吨，2025 年上半年煤炭需求增长 12%，受益于电力需求强劲和天然气价格高企。
印度和东南亚的结构性需求更值得关注。2025 至 26 财年，印度焦煤进口已增长 15.2% 至 6633 万吨。2026 财年印度焦煤进口预计同比增长 9% 至 8300 万吨。2025 年 1 至 11 月印度粗钢产量已达 1.501 亿吨。IEA 预计 2025 年全球冶金煤消费量将达 11.14 亿吨。
图：煤焦钢产业链情况 （炼焦煤是煤 - 焦 - 钢产业链最上游，钢铁是最直接的下游） 来源：我的钢铁网，国泰海通证券研究
据国泰海通证券判断，2026 年地缘扰动下欧洲东亚被动进行能源切换，将确定性带动全球煤炭需求回升。2027 至 2028 年，AI 及极端天气带动的全球高增电力需求背景下，煤炭需求可能重新进入短期的上行周期。
供给收缩与需求高位之间的剪刀差，正在成为全球煤炭价格最核心的驱动逻辑。
四、中国正面临"内减产、外涨价"的双重冲击
2026 年上半年，国内煤炭供给遭遇近年来最猛烈的收缩。
国家统计局数据显示，上半年全国原煤累计产量 23.65 亿吨，同比下降 1.7%。6 月单月产量 3.81 亿吨，同比下滑 9.7%。7 月产量进一步跌至 3.43 亿吨，同比降幅扩大至 10.1%，日均产量较 6 月减少 163 万吨。
导火索是山西通洲集团留神峪煤矿" 5·22 "瓦斯爆炸事故。安监政策随即密集落地：5 月 24 日紧急通知加强瓦斯防治，6 月 23 日强化矿山企业安全主体责任，7 月 1 日新版重大事故隐患判定标准施行，7 月 6 日六部门联合部署"打非治违"，7 月 21 日山西发布煤矿安全"十七条新规"。
安监高压的强度和持续时间远超预期。据国泰海通数据，停产矿井中炼焦类煤种占比超 80%，初期四市停产煤矿超 100 座、产能逾 1.1 亿吨。6 月上旬虽推进复产，但已复产煤矿日产较停产前平均下降 33% 以上。523 家炼焦煤矿山样本显示，样本煤矿原煤日产从 208.6 万吨降至 150 万吨左右，降幅达 27.8%。山西焦煤产量占全国近半，7 月山西原煤产量同比骤降 35.8%，直接冲击全国炼焦煤供给。
中长期约束还在加码。据国家发改委、国家能源局 8 月 10 日印发的《煤炭工业发展"十五五"规划》，核心思路从"保供增产"转向"控增量、清存量、强储备"。晋陕蒙新停止 120 万吨 / 年以下新建改扩建，新建第一水平大于等于 1000 米、改扩建大于等于 1200 米禁止。供给弹性收窄已成不可逆的政策方向。
图：煤炭"十五五"规划重点梳理 来源：国家能源局、国泰海通证券研究
进口端同样经历结构性剧变。上半年进口煤炭 2.25 亿吨，同比增长 1.7%，但结构已完全不同。据国泰海通证券研报，动力煤进口 1.59 亿吨，同比下降 6.16%。2 至 5 月海外煤价大涨导致价格倒挂，进口明显收缩。6 月国内煤价因矿难涨至高位，进口窗口重新打开，单月进口 3059.7 万吨，同比增长 27.9%。
炼焦煤进口大幅增长。6 月进口 1218.3 万吨，同比增长 33.8%。上半年增量几乎全部来自蒙古和俄罗斯：蒙古焦煤进口同比增长 64% 至 4058 万吨，占中国焦煤总进口 61%；俄罗斯 1727 万吨，同比增长 16.09%。两国合计占比高达 87%。据蒙古国海关数据，上半年蒙古国煤炭出口累计 5921.49 万吨，同比增长 56.34%，全部流向中国。
来源：wind、国泰海通证券
进口来源的高度集中，意味着任何一条通道的扰动都可能引发全链条供应危机。进口从"可选项"变成了"必选项"。国泰海通证券判断，下半年进口量将继续增长，在国内减量下起到补充作用。
国内安监减产—进口需求激增—全球海运煤价格获得支撑，这条传导链条清晰地展示了一个事实：中国正在从全球煤价的"价格接受者"转变为"边际定价者"。而这一转变的核心驱动力，是国内供给弹性的永久性收缩。
五、边际收缩时代已经到来
2024 至 2025 年，全球煤炭需求连续创纪录，贸易量却在 2025 年结束多年增长，同比下降 5%。总量新高、贸易萎缩，这个背离就是边际定价最好的注脚。
印尼配额削减加出口专营、俄罗斯成本与制裁双重挤压、澳洲高成本矿山出清，三重收缩正系统性压缩全球海运煤的弹性空间。美伊冲突催生能源替代需求，印度和东南亚的钢铁工业化持续拉动需求增量。国泰海通证券"战略性看多全球煤炭资源"，认为全球煤炭"边际定价"更加清晰，煤价中枢有望持续提升。
IEA 预计全球煤炭产量将从 2025 年的 91.11 亿吨逐步降至 2030 年的 86.41 亿吨。全球煤炭需求预计在 2026 年略低于 2024 年水平。但海运贸易煤的收缩速度可能快于总量。
对中国而言，这场变局意味着进口成本中枢系统性上移，国内煤价底部被进口成本锚定，进口来源高度集中，带来新的供应链脆弱性。中国正在从全球煤价的被动接受者转变为主动定价者，但这一转变的核心驱动力恰恰是国内供给弹性的永久性收缩。
在全球煤炭边际定价时代，看不懂那 13 亿吨海运贸易煤的供需变化，就看不懂全球煤价。
信息来源说明：
数据来源：
国家统计局、国际能源署（IEA）、俄罗斯联邦统计局、蒙古国海关总署、波罗的海交易所、信号集团（Signal Group）、中国煤炭工业协会、ICE 期货交易所
研报来源：
国泰海通证券，《煤炭行业 2026 年秋季策略会：供给刚性筑底需求韧性向上》，2026 年 8 月 27 日
国泰海通证券，《总量到边际：全球煤价中枢抬升的逻辑重构》，2026 年 4 月 10 日
山西证券，《煤炭进口数据拆解：26 年 7 月：进口补缺，关注进口端不确定性对焦煤价格的影响》，2026 年 8 月 25 日
兴业证券，《焦煤行业深度报告：供给趋紧，焦煤上行》，2026 年 8 月 25 日
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