随着三季报披露收官，50家A股上市券商交出“前三季普涨、三季度骤降”的分化成绩单。截至10月31日，33家券商前三季度营收同比上行，34家实现归母净利润正增长，其中26家券商营收、归母净利润实现双增长。
业绩结构出现明显分化：头部券商依靠经纪、投行、资管三大中间业务稳住经营基本盘。
与前三季度整体盈利向好形成反差，受权益市场回调拖累，券商自营投资收益大幅缩水，38家券商第三季度净利润同比下滑，多家无牌照控股型中小券商业绩大幅下挫。一边是业绩基本面保持韧性，另一边是板块估值持续走低，二者出现明显背离。
多位业内人士向《中国经营报》记者表示，券商重资本“靠天吃饭”的经营模式弊端日益凸显；行业正式告别牌照红利时代，迈入结构性分化新阶段。
34家A股券商前三季度净利润同比增长
《中国经营报》记者梳理发现，截至10月31日，2026年前三季度33家A股券商的营收实现同比增长；34家A股券商的归母净利润实现同比增长。
其中，华安证券（600909.SH）、中金公司（601995.SH）、招商证券（600999.SH）、中泰证券（600918.SH）、广发证券（000776.SZ）等26家前三季度处于营收和归母净利润双增态势。
中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、华泰证券、中金公司、东方财富、中国银河、中信建投等9家前三季度归母净利润突破“百亿”级别。
数据显示，2026年前三季度，归母净利润“前四强”分别为：中信证券310.22亿元、国泰海通248.85亿元、招商证券172.82亿元、广发证券160.27亿元。
具体来看，头部券商盈利增长，主要依靠经纪、投行、资管三大中间业务增收。
中信证券表示，公司2026年前三季度归母净利润同比增长主要得益于经纪、投资银行、资产管理业务收入增加及信用减值损失转回。国泰海通表示，前三季度归母净利润同比增长主要原因是公司各项业务整体向好，经纪业务、投行业务和资产管理业务手续费净收入同比增加，投资净收益同比增加。招商证券表示，公司2026年前三季度归母净利润同比增长，主要是投资业务和经纪业务收入增加。
从增速层面来看，华安证券表现亮眼。
数据显示，2026年前三季度，华安证券实现营收87.63亿元，同比增长112.22%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长169.56%。华安证券表示，公司2026年前三季度营收净利双增主要得益于私募股权投资基金业务、另类投资业务收入同比增幅较大。
券业前稳后弱自营拖累三季度业绩
拆分各项业务来看，2026年前三季度，50家A股券商经纪、信用业务收入同比增幅明显，自营投资小幅增长。
经纪、信用业务仍是券商前三季度业绩的稳定支柱。在信用业务上，50家A股券商2026年前三季度利息净收入合计约470.49亿元，较2025年前三季度的约335.64亿元同比增长约40.18%；经纪业务，上述50家券商经纪业务净收入合计约1459.78亿元，去年同期为约1135.39亿元，同比增长约28.57%。
自营投资业绩前三季度小幅增长。按“投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径计算，前述50家上市券商，前三季度自营收入合计实现约2109.90亿元，相较于2025年的1955.69亿元，同比增长约7.89%。
从单季度来看，2026年第三季度，50家A股券商信用业务增幅明显，经纪业务小幅下滑，自营业务是主要拖累。
在信用业务上，50家A股券商2026年第三季度利息净收入合计约167.45亿元，较2025年第三季度的约142.13亿元增长约17.81%；经纪业务方面，上述50家券商经纪业务净收入合计约460.84亿元，去年同期为约491.02亿元，同比下降约6.15%。
自营投资成为第三季度业绩的主要拖累。
按“投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径计算，前述50家上市券商，第三季度自营收入合计实现约355.53亿元，相较于2025年的777.42亿元，同比下降约54.27%。
南开大学金融学教授田利辉表示，自营因权益市场调整成为最大拖累，单季降幅尤为显著。这恰恰说明券商盈利仍高度绑定市场贝塔，中小券商方向性敞口偏高、多策略对冲能力不足，波动被进一步放大。真正变化在于头部券商正通过非方向性自营、衍生品做市与OCI配置提升稳定性，行业分化加剧。
估值呈显著背离态势
值得注意的是，今年以来，券商板块的基本面韧性与估值之间呈现显著背离态势。
Wind数据显示，2026年以来，申万二级行业指数——证券Ⅱ（801193.SI）的PB（LF）整体呈下行趋势，由年初（1月5日）的1.41倍降至10月30日的1.02倍，累计降幅约28%。
“券商股基本面与估值背离，不是业绩不好，而是市场给‘周期放大器’重新定价。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，第三季度沪深300跌12.49%、科创50跌30.70%，成交额从3.11万亿降至1.81万亿元，自营浮盈回撤、经纪两融同步降温；但头部券商ROE冲近十年新高、股息率有望达4%—6%，PE处近十年0.5%分位。盈利在改善，估值却在交易“未来波动”——政策预期、交投惯性、长钱缺席，让市场不敢给持续溢价。
“券商股基本面与估值背离源于市场对盈利持续性的怀疑与资金偏好错配。”田利辉表示，前三季度高增主要受上半年天量成交、两融扩张及自营浮盈支撑，但三季度权益市场回调、成交回落使业绩弹性快速衰减，市场将其视为“脉冲式增长”而非新景气周期起点。同时，增量资金偏好盈利稳定的高股息品种，券商ROE中枢偏低、贝塔属性弱化，A股散户抛压与机构配置不足进一步压制估值。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，券商股基本面与估值出现背离，核心在于市场对行情持续性存疑。科技行情的延续性受到投资者担忧，下半年市场回调进一步挫伤投资信心，压制券商板块表现。杨德龙认为，不少投资者对券商业绩增长的可持续性抱有疑虑，进而造成板块业绩韧性与估值走势明显错位。
牌照红利落幕中小券商业绩承压
《中国经营报》记者梳理发现，截至10月31日，2026年第三季度38家A股券商的归母净利润同比下滑，其中锦龙股份（000712.SZ）、天风证券（601162.SH）、哈投股份（600864.SH）、湘财股份（600095.SH）、华创云信（600155.SH）第三季度归母净利润同比下滑幅度最高，依次是-308.81%、-255.23%、-245.90%、-184.67%和-144.63%。
与此同时，太平洋（601099.SH）、国信证券（002736.SZ）、国海证券（000750.SZ）、财达证券（600906.SH）、长江证券（000783.SZ）、东吴证券（601555.SH）等15家A股券商第三季度归母净利润下滑幅度超50%。
值得注意的是，三季度净利润下滑幅度最大的锦龙股份、哈投股份、湘财股份、华创云信均为控股型上市公司，母公司不持有证券经营牌照，证券业务均由旗下子公司运营。其中，锦龙股份依托控股子公司中山证券开展业务；哈投股份、湘财股份、华创云信则分别通过全资子公司江海证券、湘财证券、华创证券运营全部证券业务。
“震荡市中，‘重资本+靠天吃饭’模式的弊端凸显，锦龙股份、哈投股份、湘财股份等中小券商受高基数、资产减值影响，利润大幅走弱。”柏文喜表示，这是行业从牌照红利转向资本与策略红利的必经阵痛。中小券商必须跳出“赌方向”的老路，转向结构性经营，收缩单边权益投资，做大对冲、做市、衍生品等稳定业务；发力固收+、资管、北交所做市等轻资本业务；严控信用杠杆，依托属地资源打造产业投行，不走全牌照同质化路线。“未来行业将依据非方向性收入占比重新洗牌，模式转型滞后的中小券商将持续被周期压制。”
田利辉表示，中小券商降低自营业务波动、熨平利润周期的核心是从“方向性博弈”转向“策略性经营”。一是降低单一权益敞口，发展量化对冲、做市、多空及固收等多元策略，以策略阿尔法替代市场贝塔。二是扩大OCI账户配置，平滑公允价值波动对单季利润的扰动。三是做大轻资本业务“分母”，发力财富管理、区域投行与跨境业务，优化收入结构。四是严守资本与风控边界，杜绝盲目扩张，以并购整合或特色化定位突破资本与人才约束。
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